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华福证券-绿的谐波-688017-谐波减速器龙头厂商的崛起路径和成长

发布日期:2021-11-06 11:08   来源:未知   阅读:
 

  华福证券-绿的谐波-688017-谐波减速器龙头厂商的崛起路径和成长空间探讨-210928

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  投资要点:精密减速器是工业机器人产业链的核心环节之一,是二级市场投资的上乘赛道。【慧博投研资讯】在机器人三大核心零部件中,从技术难度看,减速器壁垒高、突破难度大,均由第三方供应;从成本角度看,减速器占机器人成本36%,是附加值最高的环节;从盈利能力角度看,减速器毛利率最高。

  绿的谐波是一家从事精密传动装置生产和销售的高新技术企业,主要产品为谐波减速器、机电一体化产品和精密零部件。2013年打破外资垄断,成为国内首家量产谐波减速器的厂商,市场份额全球第二(6%),占自主机器人60%份额。公司财务数据表现亮眼:收入和利润进入快速增长通道;毛利率维持高位(约50%),费用控制合理,盈利能力较强;公司以轻资产模式运营,固定资产周转率高,经营性现金流大幅改善。

  我们认为公司客户由自主品牌机器人向四大家族扩张的时机已成熟,并推演了公司的崛起路径。①短期,依托自主品牌机器人的崛起,进一步提升在自主品牌机器人中的市场份额;②中期,开拓除四大家族之外的全球机器人厂商;③长期,打破哈默纳科(HD)对四大家族的垄断,进入四大家族的供应链,进一步提升全球市占率,预计2030年有望获取30%市场份额。

  我们测算2025年谐波减速器市场规模为96.7亿元,2021-2025年CAGR为14.2%;对照哈默纳科,公司未来成长空间较大。①进军海外,公司来自海外收入占比约为20%(HD为50%);②品类扩张,公司来自一般工业的收入占比为20%(HD为50%),来自机电一体化收入占比不足5%(HD超过20%);③公司人均产值不足HD的1/16,随着产能扩张和出货量增长,人均产值有较大提升空间。

  盈利预测与估值:我们预计公司2021-2023年归属净利润1.46亿元、2.09亿元和2.97亿元,同比增速78.5%、41.7%和41.5%。EPS分别为1.22元、1.74元和2.47元。考虑到谐波减速器景气度高、公司成长空间大、盈利能力强,按2022年业绩给90倍PE,目标价156.6元,给予“审慎增持”评级。

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